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【国债期货交易策略】交割券变数大 1803合约如何看

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  1712合约交割数据简析:交割券变数大,1803合约如何

  TF1712的交割量为1704手,对应交割率为2.51%,交割金额约16.82亿;T1712的交割量为1625手,对应交割率为2.15%,交割金额约15.03亿。

  整体上来看,1712合约交割延续了1709合约的特点:

  (1)交割量都较高,均超过了1500手,这主要是因为国债期货IRR持续维持高位,正向套利策略绝对收益的吸引力持续存在;

  (2)老券交割的现象依然较为普遍,这主要归因于老券IRR较高且流动性较差,空方用老券交割优势更明显。

  图1:TF合约的交割量和交割率

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  图2:T合约的交割量和交割率

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  从流动性来看,TF1712的申报交割券有11个,而所有可交割券一共有14支,交割券分布比较分散,几乎包含了所有的可交割券,交割量最大的三支国债分别为1700003.IB、150026.IB和120015.IB,其成交量在可交割券里分别排名第3、第8和第13,流动性跨度较大。T1712的申报交割券有8个,而所有可交割券一共有16支,交割量最大的三支国债分别为150023.IB、160017.IB和160010.IB,其成交量在所有可交割券里分别排名第11、第6和第9,流动性较差。

  从交割券种类来看,1712合约老券交割依旧盛行且T合约更为明显,在两合约交割券中,TF1712的老券交割量占比为63.09%,T1712的老券交割量占比达到了99.75%。另外,TF合约交割量较为分散而T合约却较为集中,这一点与1709合约相似,TF1712合约交割量前三的债券交割量占比仅为68.72%;而T1712合约交割量前三的债券交割量占比达到了94.28%。

  图3:TF1712合约的交割券及其流动性排序

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  图4:T1712合约的交割券及其流动性排序

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  另外,本次老券交割依旧盛行的同时也存在三个现象值得关注:

  (1)老券中并不是IRR越高越容易被交割。IRR是国债期货空方择券交割的重要参考指标之一,一般而言,IRR越高的债券越容易被交割,但实际中,部分IRR很高的老券并未被交割或交割量很少,例如TF1712合约的130015.IB和080002.IB。

  以130015.IB为例,在TF1712合约存续期间,其平均IRR约为4.38%,最大IRR也在7.01%附近,130015.IB的IRR水平明显高于其它可交割券,但其交割量仅有18手,我们认为主要原因在于这一可交割券流动性不佳,进入交割的空方手中并无足量的130015.IB,因此才会选择其它可交割券。

  (2)老券中也并不是IRR越低越不容易被交割。从本次交割数据来看,我们发现T1712合约交割量最大的券150023.IB在IRR上并不占优,其平均IRR约为-0.74%,最大IRR也在2.38%附近,但其交割量达到了677手,我们认为可能原因在于部分机构出于流动性考虑而利用国债期货抛出该债券。而对于买方来说,150023.IB也不是理想的可交割券,因此在国债期货交割期间,我们可以发现150023.IB的活跃程度明显提高,可能是通过交割得到该债券的机构马上在二级市场将其抛出所致。

  (3)IRR较高的新券交割情况同样也充满着不确定性。对于并不持有老券的国债期货空头来说,选择IRR较高的新券交割是最优的策略,这一点可以从TF1712合约的交割情况看出,在TF1712合约中,170001.IB、170007.IB、170014.IB和1700003.IB均出现交割,且1700003.IB的交割量达到了428手。

  但从T1712合约的交割数据来看,新券交割量极少,仅170010.IB交割了4手,我们认为主要原因可能有两个方面:第一,进入T1712合约交割的大部分空头均持有老券。10月之后,1712合约的IRR迅速下降,正向套利投资者获利颇丰,11月前后,恰逢国债期货换月移仓,并不持有老券的投资者倾向于获利了结或移仓至1803合约继续套利;第二,在交割量较大的老券中,160010.IB和160017.IB的IRR水平在所有可交割券中是最高的,空头用这两支债券交割更为划算。另外,这两支债券的活跃程度并不是很低,在二级市场也均有交易

  从这三个现象来看,国债期货交割券的确定充满了不确定性,主要取决于三个因素:可交割券的IRR水平;可交割券的流动性水平;进入交割的空方投资者持券情况。

  图5:TF1712合约主要交割券IRR走势图

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  图6:T1712合约主要交割券IRR走势图

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  表1:1712合约交割券的最廉性(债券价格用中债数据)

  

【国债期货交易策略】交割券变数大,1803合约如何看

  展望1803合约,考虑到目前IRR仍处于较高位置,1803合约交割整体情况可能会延续目前的局面,即交割量大叠加老券交割盛行。


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